中国造纸产业发展政策与造纸行业投资策略
2009-12-21 14:08:43
《中国造纸产业发展政策》的实施以及节能减排的逐步落实，将提高国内纸业的行业集中度与竞争力；我们认为至少在08年中期之前行业总体情况是向好的，主营文化纸、白卡纸等公司值得关注印刷工具。
适当提高造纸行业配置比例
--2008年造纸行业投资策略
国内纸业前景广阔
1、盈利增长快于销售增长
2007年1-9月份，纸及纸板生产量5689万吨，同比增长16.93%，比上年同期的23%明显回落，其中：新闻纸产量348万吨，同比增长17.75%；箱板纸产量710万吨，同比增长16.52%设备耗材。纸及纸板销售2198亿元，同比增长21.7%，实现利润总额120亿元，同比增长39.7%；商品浆销售105.7亿元，同比增长22.3%，利润总额12.3亿元，同比增长148.7%中部印刷。一定程度上说明纸浆等原材料成本上涨的压力已得到较好的消化印刷市场。利润增长幅度大大超越销售增长幅度与部分盈利能力较弱或亏损企业的退出也有较大的关系设备耗材。
07年前三季度纸业9家主要上市主营业务同比增长21.1%，净利润增长32.3%，每股收益0.372元印刷联盟。主营业务利润率18.5%，与06年前三季度18.1%相比略有增长；净利润率6.49%，与06 年前三季度的5.94%相比也有小幅增长印刷工具。
2、国内纸业分产品生产与消费结构
2006年国内纸浆的生产量增速超过纸及纸板的生产量增速，说明国内浆纸关系进一步改善印刷市场。各主要纸种多数保持平稳的产销态势，供需矛盾并不突出设备耗材。但新闻纸与铜版纸供需矛盾较为严重，特别是新闻纸国内消费需求增长缓慢设备耗材。
3、国内纸业增长与GDP关系密切
国内纸业的消费与国民经济的增长有着密切的关系，我们认为至少在近几年内纸业的消费需求将不低于GDP的增长速度中部印刷。我国人均消费量与全球平均消费量仍有一定的差距，与发达国家人均消费相比差距巨大，一定程度上可以认为我国纸业的增长空间仍然巨大物资行情。
4、进出口比例发生显著变化
多年来我国一直维持较高的进口量，但随着国内纸业的迅猛发展，替代进口的能力逐渐增强，不仅相对比例下降到5%%左右，绝对水平也在逐年下降设备耗材。
5、国家环保与造纸产业政策有利于行业集中度的提高
国家推行的节能减排以及发改委近期颁布的《中国造纸产业发展政策》，都是以节约资源、转变增长方式、减少污染，保护环境、公平市场秩序、促进可持续发展等为目的，其措施主要是提高环保水平或进入门槛，对不达标的企业进行强制性关闭等，近两年在山东、河南、安徽、湖南等地已取得明显进展印刷技术。此举将有利于改善行业公平竞争环境，进一步加快行业整合与集中度的提高，对现有上市公司或大型纸业公司是非常有利的中国中部。《中国造纸产业发展政策》主要就造纸政策目标、产业布局，原料结构、产品结构，技术与装备、组织结构、行业准入、投资融资、资源节约、环境保护等进行了较为详细的规定说明印刷联盟。从2007年11月1日起实施中国中部。
6、固定资产投资完成额增速大幅减缓
近去几年国内纸业市场竞争激烈，不少产品供过于求，基本上与国内造纸工业固定资产投资过猛有直接关系印刷联盟。但从05年、06年固定资产投资情况来看，增长速度已明显放缓中国中部。2006 年行业固定资产投资完成650亿元，同比增长18.4%，增速下降12个百分点中部印刷。我国造纸工业企业从土建开始到建设竣工一般不超过18个月，从设备安装到竣工一般不超过10个月印刷市场。据此推算，2007年中期开始以及2008年国内纸业整体产能释放较低设备耗材。
7、人民币升值对造纸行业的影响
一国本币升值对该国经济的影响非常复杂，人民币升值对我国造纸行业的影响也一样，如果单从静态角度来看则相对简单，但从动态来看，情况则变得复杂起来，随着本币的升值，出口产品受到打击，出口量减少，不仅直接影响到企业的创汇收入，同时加大国内市场的供给，有可能导致国内产品价格的下滑印刷联盟。另外，人民币升值对国内企业的出口还存在着汇兑损益的风险印刷联盟。
8、全球造纸行业的基本状况
2005年纸和纸板产量位居前10位的国家是美国、中国、日本、德国、加拿大、芬兰、瑞典、韩国、法国和意大利，产量合计占世界总产量的72.4％印刷工具。根据世界经济发展趋势，"十一五"期间世界纸浆、纸及纸板需求总体仍呈增长趋势，预计纸浆年均递增2－2.5%，纸及纸板年均递增2.5－3.0%，到2010年世界纸浆需求量将由2005年的1.87亿吨增至2.08－2.13亿吨印刷工具。世界纸及纸板需求量将由2005年3.66亿吨增至4.15－4.25亿吨物资行情。
2007年国际原材料价格走势回顾及08年判断
1、2007年以来国际木浆贸易价格持续走高
07年初至11月份以来以美元标价的国际纸浆价格持续走高，而以欧元标价的木浆，无论是针叶浆还是阔叶浆价格虽然也呈走高之势，但期间波动明显，特别是阔叶浆价格上涨要温和的多设备耗材。
2、2007年进口废纸价格大幅上升
2007年国际废纸贸易价格继续上涨且幅度较大，8号废纸1月份为167美元/吨，2月份均价达到175美元/吨，3月份报价甚至达到185美元以上物资行情。由于国内需求量较大，进口废纸价格在高位徘徊的可能性仍然较大物资行情。
3、到2010年我国木浆自给率大幅提高
根据国家造纸工业协会的测算，到2010年全国建成造纸林基地7500万亩，每年可保障645万吨的制浆需求，如果有足够的制浆能力，2010年我国可生产木浆1171万吨物资行情。假如2010年国内纸及纸板生产量为9000万吨（国家产业政策中测算），那么耗浆量约在8280万吨附近（每吨纸耗浆0.92吨），因此估算木浆自给率将提高到14%，进口木浆比例下降到8%中部印刷。
2007年主要纸产品价格走势回顾与08年判断
受前两年投资规模有所控制的约束，以及关闭不达标排放的小型造纸厂的影响，许多产品在07年三季度集中提价，包括书写纸、双胶纸、白卡纸、铜版纸等均有500元/吨左右的上涨，进入10月份以来，除白卡纸价格小幅上涨外，其它纸种基本保持稳定中部印刷。瓦楞纸与箱板纸并没有出现价格的下滑，10月份以来也有150-250元/吨的上涨设备耗材。但下半年新闻纸的价格走势由于国际新闻纸贸易价格的下滑，出口利润变薄，导致出口数量减少，价格走势低于预期物资行情。
从造纸行业07年较高的固定资产投资增速以及企业自土建到试车的建设时间来看，在2008年中期以前国内纸业产销形势依然较好，08年下半年由于产能开始逐渐释放，利润空间有下滑的可能，但整体来看，企业景气度要高于07年物资行情。至少在08年中期以前文化用纸、白卡纸、甚至铜版纸被看好，新闻纸、牛皮纸市场面临较大的压力中国中部。
1、07年以来白卡纸、新闻纸、铜版纸价格走势
07年以来白卡纸是价格最平稳上升的纸种，平均价格从年初的6400元/吨上涨到目前的7050元/吨，涨幅约10.2%印刷联盟。新闻纸平均价格从4月份的4500元/吨开始上调，到目前平均上涨250 元/吨左右，涨幅约5.6%中部印刷。铜版纸自06年10月份起受美国反政府补贴税与反倾销双重影响，07年上半年在低位徘徊，但随着中东、欧盟市场的打开，特别是美国国际贸易委员会在11月最终裁定取消了对我国造纸企业实施的反倾销与反政府补贴制裁，铜版纸出口迅速增加印刷技术。其价格也有一定的回升中国中部。
2、2007年主要纸产品供求形势及08年判断
我们认为，（1）书刊印刷用纸市场价格看涨设备耗材。（2）而涂布包装纸产能释放减缓印刷技术。涂布包装纸包含涂布白纸板、白卡纸，是包装纸中的高档产品，主要用于香烟、药品、化妆品、食品饮料、小家电、衬衣等的方面的包装，伴随人们消费水平的提高而迅速增长中部印刷。（3）铜版纸市场柳暗花明中国中部。（4）箱板纸供过于求的局面已经形成印刷技术。（5）新闻纸出口受阻国内市场压力增大设备耗材。
业内重要上市公司业绩预测与投资建议
推荐公司业绩分析：
1、太阳纸业：行业高端产品的领跑者
投资建议：增持
公司具有两大明显优势，一是充分发挥民营企业的优势，民营企业灵活顺畅的管理机制与职业经理人制度的恰当结合，是公司高效、务实、迅速发展壮大的重要保证印刷市场。公司吨纸销售费用、管理费用、固定资产投资等与业内上市公司相比优势明显印刷市场。二是公司产品如烟卡、食品包装纸居包装行业产品高端，具有良好的成长性印刷市场。
我们预测公司07年、08年每股收益1.04元、1.42元，考虑公司产品结构及其成长性，其估值水平在纸业公司中也不算高，如果与中小板公司相比，其估值严重偏低印刷市场。给予08年25-30倍的PE水平是合理的，即目标价位在35.5-42.6元之间设备耗材。
2、博汇纸业：主导产品需求旺盛
投资建议：增持
公司具有民营企业灵活顺畅的管理机制，同时稳健、务实、低调是公司经营的重要特征，在投资方向或产品的选择上具有独到的眼光印刷联盟。公司较早进入高档包装纸领域，经过不断的努力，其烟卡销售已取得良好效果设备耗材。特别是公司20万吨化机浆项目的投产，在过去两年原材料价格不断上涨的情况下，有力地保障了产品的竞争力与盈利能力中国中部。
公司新投产项目石膏护面纸与在建9.5万吨化学浆项目都将对08年业绩有积极意义印刷联盟。由于公司所得税率一直为33%，08年25％的统一税率让公司有所受益印刷联盟。在不考虑集团资产注入的前提下，我们预测公司07、08年每股收益为0.60元、0.90元，给予08年25-30倍的PE水平是合理的，即目标价位在22.5-27元之间印刷工具。
3、岳阳纸业：股价相对公司现有林业资源也显低估
投资建议：增持
我们之所以在目前情况下坚持继续推荐岳阳纸业，主要基于两点考虑：一是我们相信股份公司拥有110万亩多的林业资源是真实存在的；二是目前木材、木片、木浆价格的大幅上涨，以及未来几年内其价格有继续上涨的可能，使公司成为纸业公司中在业务层面上最有增长潜力的公司印刷市场。
我们并不认为公司先前的向上游发展的战略有什么错误，通过林纸一体化，综合降低产品成本是纸业公司的必然之路印刷市场。目前还有近8亿元的闲置资金，公司在林纸一体化方面仍然值得期待印刷工具。
我们对公司07、08 年业绩做了预测，预计07年公司纸业部分贡献利润在8000万元（含4季度并入湘江纸业1000万元）,林业部分贡献5000万元，合计1.3亿元，全面摊薄每股收益0.30
元；08年纸业贡献净利润1.2亿元，林业部分贡献1.4亿元，合计2.6亿元，全面摊薄每股收益0.60元中国中部。但由于公司在木材采伐量上的不确定，几乎可以使我们的测算变得没有任何意义印刷联盟。
4、晨鸣纸业：行业转暖显威力
投资建议：谨慎增持
晨鸣是国内最大的综合性纸业公司，其超大规模的生产能力在行业转暖时期将显现其强大的盈利能力中部印刷。客观地说晨鸣纸业前两年盈利能力弱于收入增长速度，与行业低迷有直接的关系印刷技术。公司前两年两个重要项目即本部45万吨白卡纸、江西南昌40万吨轻涂纸项目自投产以来一直受到行业不景气的影响印刷工具。
近来公司主要产品轻涂纸、双胶纸、白卡纸、书写纸、新闻纸以及年初受美国反政府补贴税影响的铜版纸价格均有不错的回升印刷工具。同时07年初40万吨新闻纸、20万吨轻涂纸的投产将进一步提高公司的盈利能力物资行情。
我们根据近期公司产品价格走势以及行业景气可持续到08年中期的判断，对公司业绩作了预测，预期07年、08年每股收益为0.53元、0.71元，即使考虑发行H股的摊薄，07年、08年每股收益仍有0.45元、0.64元印刷工具。按08年行业市盈率25-30倍来看，公司股价应在16.0-19.2元之间印刷工具。
5、华泰股份：新闻纸出口减缓 国内市场压力增大
投资建议：增持
上半年新闻纸出口大幅增长以及部分原有产能的退出，新闻纸市场供求状况一度发生变化，4月份新闻纸价格开始逐步上调印刷技术。但由于北美新闻纸价格的下跌、进口废纸价格上涨以及人民币的升值，新闻纸出口走软在8、9月份已开始显现，进入四季度已基本明朗中国中部。
大股东化工资产的注入，为公司带来良好的效益，全年贡献利润不低于1.6亿元设备耗材。此外公司还有30多万吨的文化用纸，以及与斯道拉恩索合资（公司股权占40%）的20万吨超级压光纸即将试车，同时公司一条25万吨新闻纸生产线已在尝试性生产文化用纸，08年很有可能改产文化用纸印刷市场。综合考虑得出07年、08年每股收益为1.03元、1.20元设备耗材。
6、银鸽投资：产品提价与规模扩张共促公司业绩增长
投资建议：增持
银鸽投资在现有领导人卓有成效的管理下，积极回归主业，营业规模迅速扩大，销售净利率、净资产收益率、吨纸净利润等方面都有良好的表现中部印刷。虽然近几年国内纸业原材料结构都在向木浆转变，但公司依靠河南省大量廉价的麦秸资源，在草浆的应用、污水的处理等方面取得突破，今年以来大量生产中低端文化用纸的小型造纸厂的关闭，使公司的文化用纸供不应求印刷市场。
公司主要产品为文化用纸是2007年纸品中最好销售的产品，银鸽投资文化用纸所占比重较大，加上河南较山东环保压力较轻，因此是07年关闭不达标排放小企业的最大受惠者，相对山东境内企业的产品获利能力更高中部印刷。
在公司文化纸价格上涨的同时，公司产品产能在未来两三年内也有较大的扩张，特别是公司四川泸州银鸽公司，08年、09年均有较大的产能增长中部印刷。根据我们的预测，公司07年、08年、09年全面摊薄每股收益达到0.48元、0.80元、1.05元印刷市场。我们认为给予公司08年25－30倍的PE估值水平是合适的，目标价位20-24元印刷联盟。
信息来源：中财网